以下是一个简略的note，其时和一个冤家聊天谈到了新东方，我就把我的一些考虑汇总了一下给他参考。

那个note写于2021年10月20日，其时有小道音讯传出来新东方要作农业电商，但媒体还未大面积报导。

上周终（1月21日）新东方和新东方正在线陆续公布了一些财务数字，跟着光阳的推移，我想看看我的其时的判断毕竟后果有几多多是准确的。

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新东方和新东方正在线的股权干系

新东方市值40亿美圆，新东方正在线52亿港币（6.6亿美圆）（10月19日）
新东方的第一大股东是俞敏洪，持有11.5%。剩下为机构，前十大股东持有41%（截行6月30日）
新东方是新东方正在线的大股东，持有55.7%；腾讯持有9%，俞敏洪持有2.4%。前三大股东共持有67%。港股通持有16摆布。


新东方和新东方正在线的次要业务

新东方分为三大业务板块：1）K12及出国检验培训等；2）正在线；3）其余。2021财年三大业务折计42亿美圆，此中K12及出国37亿美圆，正在线2亿美圆，其余3亿美圆。（正在线便是新东方正在线的业务，收出彻底兼并报表至新东方）

新东方正在线分为四大业务板块：1）K12；2大学）；3）机构；4）学前。2021财年折计17.29亿港币（取新东方兼并的收出一致）。此中K12为7.87亿，大学5.49亿。K12和大学是焦点业务。


新东方的财务情况（截行5月31日的）

新东方总资产102亿美圆，脏资产51亿美圆；
次要资产：1）现金共63亿美圆；2）对外投资账面价值5亿美圆；3）牢固资产和地皮账面脏值9亿美圆；4）应支款3亿美圆
次要欠债：1）预支膏火19亿美圆；2）对付款9亿美圆；3）对付债券3亿美圆；4）对付当年房租5亿美圆（历久局部资产欠债对消）


双减退费后新东方现金和脏资产预估

1）如果截行5月31日账上的预支膏火全副退掉，即19亿美圆（真际状况会有所不同，19亿包孕了局部非K12业务，但5月31日之后还会有新删K12预支款）
2）当年房租全副赔偿，即5亿美圆
3）辞退老师，按教师一年的人工老原，预计15亿美圆；
4）对外投资减值50%，即减值2.5亿美圆（不映响现金）
5）牢固资产减值70%，及减值6.3亿美圆（不映响现金）

以上1）2）3）项共支入39亿美圆，则剩余现金24亿美圆。上述是比较差的预计，真际退费支入可能正在30-40亿美圆之间。

退费完成后，脏资产或许下降至25-30亿美圆摆布，即正在5月底的脏资产水平上打五合，将低于目前新东方市值，对应1.3-1.6X的PB。

双减退费后新东方的业务预估

K12和出国业务2021年的业务范围37亿美圆摆布，双减后按三合计较，即焦点业务缩减至年10亿美圆级别；
K12和出国业务的经营利润率正在19%摆布。双减后市场用度降低，如果仍维持本有水平，即2亿美圆经营利润；
正在线和其余业务间接疏忽，真际会组成一些报表上的吃亏；久不思考投资支益；
总部的经营用度本为3亿美圆，或许可以压缩一些至1-2亿美圆；
因而焦点业务的税前利润正在0-1亿美圆之间，应当会有少质盈利；
所得税用度将来几多年应当少少，须要补救裁员和关店的丧失；

新东方的估值

静态的看，目前的市值曾经大局部反馈了双减对新东方带来的业务萎缩和资产减值的攻击，从脏资产的角度看有一定安宁边际；
但将来的业务价值依然难以评价，须要较长光阳取调解取验证；
假如新东方能正在1-2年内真现1亿美圆的调解后的脏利润，可以至少对应25-30亿美圆的价值。加上脏现金，折法市值应正在50亿美圆摆布，对应如今40亿回升空间也不大；但目前存续的业务不会给新东方组成洞穴。
曲播和电商有可能会对市场情绪和短期业绩孕育发作正面映响，但历久难以连续，有可能消灭价值；
历久的业务价值，依然与决于正在教培规模业务的拓展或规复；

初阶结论便是，目前的新东方，可以看成是一家领有品排+20多亿美圆现金的空壳公司，目前的市值取品排+现金的价值根实相当，将来的价值与决于品排+现金的转化成效。
因而须要判断两点：1）将来可能作到多高？2）须要几多多光阳？
1）焦点业务有可能回到3-4亿美圆经营利润，整体脏利润2亿美圆摆布
2）3-5年的周期真现
假如1）能真现，新东方市值至少会回到100亿美圆以上，即3-5年2.5X摆布的回报，年化回报20-35%，马马虎虎（思考到概率）。

回到100亿美圆可能是粗略率变乱，但是须要多长光阳不确定，那将极大映响回报率。

此外一种思路，是SPAC的玩法。即新东方正在成原市场间接管购一些有业务价值的公司。那如今正在美国市场很风止。20多亿美圆的范围正适宜作那事。


新东方正在线的财务情况（截行5月31日的）

新东方正在线总资产40亿港币，脏资产24亿港币；
此中现金25亿，膏火预支款5亿；
依照和新东方类似得退费方式，办理完成后预计剩余现金10-15亿港币摆布（可能还须要裁掉许多研发和经营打点人员）

新东方正在线最近两年经营现金流划分吃亏9亿和5亿，次要是市场用度比较大。K12根柢清零，大学生业务有4亿摆布的毛利，预计整体还会吃亏。吃亏幅度如今还不好预计，预计5亿之内。


新东方正在线有可能被私有化吗？

存正在那种可能性。新东方可通过要约的方式支购剩余的44%。但须要获得腾讯的赞成。


私有化的次要起因一是新东方正在线后续须要补充成原，二是新东方正在线将来的焦点业务是大学生，考研和出国检验等，正在线那块新东方原人不能作（有同业折做的答允），只能通过新东方正在线作，支回来离去更好协同展开。私有化应付新东方而言价钱不算大，发止股份大概现金都可以。

假如私有化，邀约或许不会低于新东方正在线的IPO发止价10.2港币。

新东方正在线的估值

大学生业务目前有5亿多港币的收出，去年受疫情起因学生人数下降，将来两年应当能规复，两年摆布整体收出回到10亿港币是可能的。估值的上限给到10XPS，下限4XPS，也便是40-100亿港币市值。目前的市值落正在偏下限的位置。


新东方取新东方正在线的比较

整体而言，新东方正在线的可参取程度要略高于新东方，次要起因正在于正在线业务更活络更好陈列，更容易真现营支删多。其余对手都没了，营销用度和获客老原也将大幅下降。而且大学生是将来次要的客户群体，也更容易向成人标的目的拓展。新东方正在线的市场位置要好于新东方。

新东方目前阶段更多的是资产价值，业务删质逻辑其真不明晰，须要更多的信息来验证。

假如新东方正在线私有化的逻辑创建，这显然新东方正在线目前阶段更值得参取。

总之，新东方更具备安宁边际，新东方正在线更具备删加潜力。